Roulements RBC : la performance se poursuit, mais les actions ne sont pas assez bon marché (NYSE : RBC)

Nov 14, 2023

demarco-media/iStock via Getty Images

Bien que je pense que l'investissement axé sur la valeur est le moyen le meilleur et le plus simple de générer des rendements supérieurs au marché, je reconnais également que la méthodologie pose certains problèmes. L'un des plus grands risques que vous courez est de sous-estimer l'optimisme que le marché peut avoir à l'égard d'une entreprise qui pourrait sembler assez valorisée ou surévaluée. Cela peut conduire à des opportunités intéressantes qui sont laissées de côté. Et avec de bonnes opportunités rares, cela peut limiter votre propre potentiel de réussite sur le marché. Une entreprise qui a récemment connu une vague d'enthousiasme de la part du marché est RBC Bearings. (NYSE : RBC), une entreprise qui produit des roulements de précision, des composants et des systèmes essentiels de haute technicité utilisés dans les industries de l'industrie, de la défense et de l'aérospatiale. Des performances solides tant au niveau du chiffre d'affaires que du résultat ont entraîné une flambée du cours de l'action de la société. Auparavant, j'avais une position plutôt neutre sur l'entreprise, même si je voyais que sa santé était assez solide. Au risque de répéter cette erreur, cependant, je crois que le titre semble plus ou moins correctement évalué en ce moment. Ainsi, bien que les actions de la société se soient plutôt bien comportées, j'ai décidé de conserver la note "hold" que j'avais précédemment attribuée à l'action.

À la mi-décembre de l'année dernière, je me suis retrouvé une fois de plus à regarder RBC Bearings et à décider si oui ou non je pensais que l'entreprise avait le potentiel d'être un investissement valable. Avant ce point, j'avais évalué l'entreprise comme une « vente » car je la considérais comme étant surévaluée. Cependant, la solide performance continue à la fois du haut et du bas a plus que compensé l'historique d'exploitation de l'entreprise et m'a amené à changer ma note en "maintien" pour refléter mon point de vue selon lequel les actions devraient générer des hausses ou des baisses qui correspondraient plus ou moins au marché plus large à l'avenir. Depuis lors, cependant, l'entreprise a dépassé mes propres attentes. Alors que le S&P 500 est en hausse de 1,3 %, les actions de RBC Bearings ont connu une hausse de 12,3 %.

Auteur - SEC EDGAR Data

Pour comprendre pourquoi RBC Bearings a tellement surperformé le marché en si peu de temps, il suffit de regarder les données couvrant le troisième trimestre de l'exercice 2023 de l'entreprise. Selon la direction, les revenus pour cette période s'élevaient à 351,6 millions de dollars. C'est 31,7 % de plus que les 267 millions de dollars annoncés par la société un an plus tôt. La plus forte augmentation pour l'entreprise est venue de son acquisition de Dodge en 2021. Mais même sans cela, les revenus organiques ont grimpé de 12,7 %. En excluant l'acquisition de Dodge, les revenus associés au segment industriel de la société ont augmenté de 12,3 % d'une année sur l'autre. Cette augmentation s'explique par de solides résultats dans des domaines tels que les marchés des semi-conducteurs, des mines, de l'énergie et de l'industrie en général. Dans le segment Aéronautique/Défense, les revenus ont augmenté de 11,6 % d'une année sur l'autre. Cela a été tiré par une augmentation de 25,3 % du marché des équipementiers commerciaux grâce à une reprise des taux de construction pour les grands équipementiers et à la stabilité des ventes sur le marché secondaire. Les ventes du secteur de la défense ont diminué de 7,3 %, principalement en raison du calendrier des expéditions associées aux activités maritimes de l'entreprise.

L'augmentation des revenus de l'entreprise a entraîné une amélioration drastique des bénéfices. L'entreprise est passée d'une perte nette de 5,2 millions de dollars au troisième trimestre 2022 à un bénéfice de 30,6 millions de dollars au troisième trimestre 2023. Le flux de trésorerie d'exploitation est passé de 40 millions de dollars à 60,9 millions de dollars. Si nous ajustons les changements dans le fonds de roulement, la situation aurait été encore meilleure, la métrique passant de 27,1 millions de dollars à 65,8 millions de dollars. Pendant ce temps, l'EBITDA de la société est passé de 71,4 millions de dollars à 103,3 millions de dollars. Bien que l'augmentation des revenus de l'entreprise ait certainement aidé, il est indéniable que l'entreprise a également bénéficié d'une amélioration drastique de sa marge bénéficiaire brute. Au cours du trimestre, celui-ci s'est établi à 41,5 % contre 35 % un an plus tôt. L'augmentation des volumes de ventes et les gains d'efficacité réalisés par l'entreprise, qui ont contribué à réduire les coûts, ont joué un rôle déterminant dans l'augmentation des marges. L'entreprise a également bénéficié à hauteur de 7 millions de dollars de son bénéfice brut des ajustements comptables d'achat de stocks associés à l'acquisition susmentionnée de Dodge. La suppression de cet ajustement aurait tout de même abouti à une marge bénéficiaire brute de 39,5 % au dernier trimestre.

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Le troisième trimestre pour l'entreprise n'a pas été un événement ponctuel. Pour les neuf premiers mois de l'exercice 2023 dans son ensemble, les revenus de l'entreprise se sont élevés à 1,07 milliard de dollars. C'est 84 % de plus que les 584,1 millions de dollars rapportés un an plus tôt. Sans l'acquisition susmentionnée, les ventes ont tout de même augmenté de 11,9 % d'une année sur l'autre. Le bénéfice net de l'entreprise pendant cette période est passé de 17 millions de dollars à 100,3 millions de dollars. Les flux de trésorerie d'exploitation ont augmenté plus modestement, passant de 133,4 millions de dollars à 149,3 millions de dollars. Mais si nous ajustons les variations du fonds de roulement, il aurait presque doublé, passant de 110 millions de dollars à 210,5 millions de dollars. Et enfin, l'EBITDA de leur entreprise est passé de 162 millions de dollars à 312,8 millions de dollars.

Pour le dernier trimestre de 2023, la direction a fourni quelques indications. Ils s'attendent à des revenus compris entre 375 et 385 millions de dollars. Cela se compare bien aux 358,9 millions de dollars déclarés pour le dernier trimestre de 2022. Bien que ce taux de croissance d'une année sur l'autre semble plus lent que ce que nous avons vu pendant la majeure partie de l'exercice, c'est en raison du moment de l'acquisition de Dodge. Essentiellement, la quasi-totalité de cette croissance devrait être attribuable à l'expansion organique. Pour ceux qui s'inquiètent de l'avenir de l'entreprise, il convient de noter que l'arriéré reste élevé. Bien qu'il soit passé de 653,2 millions de dollars au deuxième trimestre de l'année dernière à 613,6 millions de dollars au troisième trimestre, il est toujours largement supérieur aux 552,7 millions de dollars déclarés pour le troisième trimestre de l'exercice 2022.

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La direction n'a fourni aucune indication en ce qui concerne les résultats nets. Mais si nous annualisons les résultats enregistrés jusqu'à présent, nous devrions anticiper un flux de trésorerie d'exploitation ajusté de 336,6 millions de dollars et un BAIIA de 514,6 millions de dollars. Sur la base de ces chiffres, la société se négocie à un prix par rapport au multiple de flux de trésorerie d'exploitation ajusté de 21,1 et à un multiple EV / EBITDA de 17,4. Normalement, j'aurais regardé les mesures d'évaluation pour les autres années. Mais en raison de l'importance de l'acquisition de Dodge, je ne pense pas que ces années soient plus utiles pour déterminer la valeur de l'entreprise. Dans le cadre de mon analyse, j'ai comparé l'entreprise à cinq entreprises similaires. Sur une base prix/flux de trésorerie d'exploitation, ces sociétés variaient d'un minimum de 15 à un maximum de 74,0. L'une des cinq entreprises est moins chère que notre prospect, tandis qu'une autre lui est liée. Pendant ce temps, en utilisant l'approche EV à EBITDA, nous obtenons une fourchette comprise entre 10,5 et 37. Dans ce cas, quatre des cinq sociétés sont moins chères que RBC Bearings.

Les deux dernières années ont été véritablement transformatrices pour RBC Bearings et ses investisseurs. De toute évidence, la situation de l'entreprise s'améliore et il est probable que la trajectoire à long terme de l'entreprise sera positive. La croissance réalisée par la direction a été impressionnante et les flux de trésorerie sont devenus robustes. Cependant, les actions ne sont pas exactement les moins chères du marché. Ils semblent un peu élevés sur une base absolue et, en utilisant l'une des deux mesures d'évaluation que j'ai examinées, ils aiment être évalués près de l'extrémité supérieure de l'échelle. Compte tenu de ces facteurs, combinés à ma décision d'être un peu plus prudente en général en raison des conditions économiques, je dirais que l'entreprise est actuellement un meilleur candidat « à retenir » qu'à « acheter ».

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Cet article a été rédigé par

Daniel est un investisseur professionnel passionné et actif. Il dirige Crude Value Insights, une newsletter axée sur la valeur visant à analyser les flux de trésorerie et à évaluer la valeur des entreprises du secteur pétrolier et gazier. Son objectif principal est de trouver des entreprises qui se négocient à un escompte important par rapport à leur valeur intrinsèque en utilisant une combinaison de la philosophie d'investissement de Benjamin Graham et une approche à contre-courant du marché et des titres qu'il contient.

Déclaration de l'analyste : Je n'ai/nous n'avons pas d'action, d'option ou de position dérivée similaire dans l'une des sociétés mentionnées, et je n'ai pas l'intention d'initier de telles positions dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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